CFA协会公布了2022年CFA三个级别考试的考点新增、去除和变化的概览。

　　整体而言，虽然2021年“风平浪静”，但2022年的考纲变化实在不算小。当然，这两年的金融市场，无论是比特币价格飙升让查理·芒格都被迫在巴菲特股东大会上做出点评，还是号称“黑色黄金”的原油让价格跌成了负数，都属于过往我们完全未曾考虑到的变化。

　　既然市场都变化了，那么金融学习和考试的内容，也必须发生变革。惟其如此，我们才能与时俱进，我们才能顺势而为。

　　面对2022年CFA三个级别考纲的变化，我们邀请了几位老师，在第一时间对2022年考试的新趋势和新变化，进行深度解读。

　　各位同学，咱们闲言少叙，先来看图。

　　认真学习财报的同学们大可放心啦，财报部分变动不多，仅在不算重要的长期负债部分进行了修订，而其余部分整体不变。

　　反观公司金融科目的变化，则主要体现在两部分。一部分是传统的老核心“资本来源”和“资本使用”发生修订。另一部分，也是非常值得一提的是，不论一级还是二级公司金融，都对ESG相关部分进行了重大修订。

　　这其实也给我们广大考生提了个醒。众所周知，国际社会对气候变化问题越发重视，包括近期大家熟知的热点事件，如日本核废水排入太平洋等事件频发，ESG相关内容或将在未来成为重要考察章节！

　　关注CFA考试的小伙伴，可能知道在通过了CFA三个级别的考试后，英国地区协会还隆重推出关于ESG投资的CFA四级考试！当然，如果是第一次听到四级考试的同学们大可放心，四级不考不影响持证，这是仅英国区有的额外选考内容。但是，这种变化也反映出了ESG投资的重要性和国际金融界对它的关注，因此，我们也需要在未来加强相关知识的学习。

　　在此，我们不妨做个大胆的猜测，ESG这棵原本在考试中不声不响的小花小草，未来定会成为CFA的豪华知识体系中的那棵不可或缺的参天大树！

　　接着，我们来看看对于权益投资和另类投资的解读，以下是邱老师的原文：

　　相比于财务报告分析和公司金融，权利投资与另类投资，都是贯穿CFA三个级别的“长跑”型科目。因此，这两科的学习，无疑都需要考生朋友们打好基础并稳步前进。

　　先来谈谈权益投资，从整体趋势上看，三个级别的权益投资均没有大的变动，可以预估到CFA协会在2022年考试中，权益投资的考试分值、考察重点也不会有太大变化。

　　从细节上来看，一级权益投资中修订了“行业分析”章节，二级权益投资中对某些章节增加了课后题，三级权益投资中修订了“主动投资”章节并增加了部分课后题。

　　再来聊聊另类投资，从整体趋势上来看，三个级别的另类投资仅有轻微的变动，预估是对某些概念阐述进一步完善，并对相关数据做出更新。

　　从细节上来看，由于另类投资在一级中仅有一个章节，虽然官方表示做出了修订，但是由于一级只涉及简单的introduction，因此我们预估内容不会有较大调整。

　　二级中将之前关于房地产投资的两个章节合并为一个章节，并对内容做了修订。

　　三级表面上看，只是增加了对冲基金章节的练习题，但更多的变化可能暗流涌动。

　　值得一提的是，三级2020年的内容相对于2019年做出了巨大的调整，将之前的内容全部替换，变为“对冲基金”和“另类投资组合”两个全新章节，这种变化由于就在上次调整中出现，因此这次在内容上不会有太多的革新。

　　根据2021年考纲的调整，我们可以预估到，由于CFA协会对这些新章节的认可，三级考试很可能会加大“对冲基金”章节的考察。当然，对冲基金也是2020和2021年投资界的“高频词”，无论量化投资，还是宏观研判，最终的载体主要都是这些对冲基金。此外，三级的内容本来就有较高难度，因此我也希望考生朋友们能引起重视，好好学习。

　　Claire张老师对投资组合和三级行为金融、个人财富管理、机构财富管理等内容做出解读，以下是张老师的原文：

　　我所介绍的科目相对更加庞杂，因而我会分级别对此进行介绍。首先看看一级组合。

　　本科目新增reading：The Behavioral Biases of Individuals。

　　本科目修改reading：Basics of Portfolio Planning and Construction，Technical Analysis。

　　行为金融学，过去是在三级进行学习和考察的知识，今年三级对应删去了一个行为金融学的reading，这很可能是将行为金融的一些基本介绍内容，以及一些行为偏差的解读，从三级提前引入一级学习。这种安排可以方便同学们学完马科维茨投资组合经典理论后，也能从市场情绪、人性等多种角度，更好地理解市场和组合配置。

　　组合是近年来修改比较多的科目，最近一个版本，已经有7个reading。除了组合理论外有风险管理、技术分析、金融科技，现又新增一个行为金融学相关的reading，可以说将这门科目兜底的特性发挥到了极致。

　　毕竟，我们最终的目的是要管理好投资组合。只有理解了作为市场参与者的投资人所可能存在的各类心理偏差，才能更好践行投资理论。从这个角度上看，同学们从一级就开始接触行为金融学，也是大有裨益的。

　　二级组合变化不大，只有两个reading修改：Exchange-Traded Funds:Mechanics and Applications，Using Multifactor Models。

　　具体而言，由于ETF和多因子模型有的地方讲述不够透彻和完善，这次修订可能会把这个小bug修补好。

　　三级我想重点说说个人财富管理和行为金融。首先来看看三级个人财富管理，该科目一直是三级考试的重头戏，近年来也修改颇多。

　　2022年新增一个reading“Topics in Private Wealth Management”代替被删除的三个reading，分别是主要研究计税方法的“Taxes and Private Wealth Management in a Global Context”、主要研究遗产继承的“Estate Planning in a Global Context”和主要研究集中持仓的“Concentrated Single-Asset Positions”。

　　继2020年对个人财富管理的第一个reading从“Managing Individual Investor Portfolios”大幅修改为“Overview of Private Wealth Management”之后，今年又对剩余的四个Reading中的三个进行了合并，最终形成了三部曲的结构：第一个reading进行引入，第二个reading探讨一些重点话题，最后一个reading讨论个人投资的风险，这样整体感会更强，逻辑递进关系更加明晰。

　　再来看行为金融，该科目原首个reading“The Behavioral Finance Perspective”被删除。如上文所述，很可能被加入了一级的课程内容中。但是在三级内容中，也不可能完全没有引入就具体探讨详细的行为偏差，所以reading“The Behavioral Biases of Individuals”预计会进行相应的修改。

　　其他修改相对较小，Case Study in Portfolio Management:Institutional

　　Investment Manager Selection仅做了修改，没有大幅变化。

　　Fiona赵老师对于道德这个科目变化的分析，以下是赵老师的原文：

　　首先，根据2022年的新考纲，道德在十门科目中，从原先的第一个study session变成了最后一个study session。因此导致所有科目Reading号的顺序均发生变更。

　　道德一级在最后新增了一个Ethics Application的reading，这是原来二级和三级中的内容，需要运用7大条准则对案例进行分析和判断。

　　同时删除了原本的Reading 5 Global Investment Performance Standards(GIPS)整个reading，部分内容并入原本的Reading 4 Introduction to the Global Investment Performance Standards(GIPS)中。这种变化，或许也意味着道德的情景使用能力，会从一级考试中就开始强调。

　　而道德二级和三级的考纲变化不大，二级仅对Application of the Code and Standards:Level II这一reading进行了修改，三级对Application of the Code and Standards:Level III及Overview of the Global Investment Performance Standards这两个reading进行了修改。

　　综合来看，CFA协会更加重视考生对于7大条准则的理解和实践，在一级中就已经放入了案例分析相关的内容，一二三级的衔接性变得更强了。同时，也强调了道德这门课区别于其他科目的特点，考生对伦理道德的准则不应该死记硬背，这门课的知识点需要通过理解去记忆。同时，考纲修改之后，对GIPS全球投资业绩标准的内容结构安排上也变得更为合理。

　　经济学这门课程的变化趋势。以下是孙老师的原文：

　　L1 Economics

　　2019-2021年一级经济学考纲没有发生变化。在2022年新考纲中，微观经济学和国际经济学涉及的reading内容未有变化。而宏观经济学部分，Aggregate Output,Prices,and Economic Growth和Understanding Business Cycles两个reading的内容与考点有变化，预计会降低理论难度，增加对投资具有指导意义的知识点，与现实情况更好结合，加深对宏观经济及经济周期的理解。但是，预测整体考点变化幅度较小。

　　L2 Economics

　　2019-2021年二级经济学考纲没有发生变化。2022年新考纲依旧维持不变，考试重点仍是外汇和经济增长理论。

　　L3 Economics

　　2020年考纲对三级经济学进行了大幅度的修改，新增reading资产大类回报预测，新增知识点财政政策和货币政策对商业周期的影响。2022年新考纲维持不变。

　　说完了那么多“不变”，让Cedric刘老师带我们看看“面目全非”的数量方法，请先深吸一口气，以下是刘老师的原文：

　　数量方法是新考纲中变化最大的一个科目。概括地讲，变化的内容主要体现了协会注重知识的实用性和紧跟时代潮流的思想。

　　CFA一级数量新增两个章节，分别是“Organizing,Visualizing,and Describing Data”和“Introduction to Linear Regression”，同时删除了一个章节“Statistical Concepts and Market Returns”。

　　其中，新增的“Organizing,Visualizing,and Describing Data”其实是删掉章节“Statistical Concepts and Market Returns”的一个进阶版本。在旧考纲中，教材只是纯粹地从统计学的角度去描述数据的一些特征，比如中心趋势、离散度、分布偏度和肥尾性。而在新增的这个章节中，除了保留这些对数据描述性的分析介绍之外，更加注重对数据进行系统性的分类、整理和可视化分析，介绍了在实务中常用的一些数据分析手段和方法论，比如热力图、树状图、云图、气泡线图等。

　　从这一增一删的变化来看，协会更加注重培养考生的数据处理和分析能力，这与当前金融行业的发展非常契合。随着金融科技的迅速发展，金融从业者在实际工作中，需要处理越来越多样且越来越复杂和庞大的数据，有时候不得不借助计算机来进行量化分析和处理。CFA在继加入金融科技、大数据处理等章节内容后，进一步补充和丰富数据分析的内容，从实用性的角度来看非常重要也非常必要。从考试的角度来看，该章节考试难度应该不大，新增的相关考点要求均为定性掌握即可。

　　另一个新增的章节“Introduction to Linear Regression”其实是二级数量中的一个章节，但是该部分内容在2022年考纲中并没有完全从二级数量中移除，可以大胆猜测，最终该部分内容将完全从二级移到一级，而2022年只是一个过渡年份。

　　这样调整也有一定的合理性。这个章节主要讲的是线性回归的基本逻辑和原理，是为二级数量中多元回归打基础的一个章节。另外，线性回归是金融数据分析中常用的一个量化分析模型，更加偏重应用，而将它前移至一级，一方面突出了协会对量化建模的重视，另一方面也能够平滑考生的学习曲线：一级先学一些建模的基本理论，二级再纵深挖掘。

　　再者，这种变化也能丰富一级数量的内容。旧考纲的一级数量基本是传统统计学内容，加入一些建模知识会让考生更具有获得感。从考试的角度来看，该章节会涉及定性和定量知识点，但总体难度也不高。

　　CFA二级数量新增一个章节“Backtesting and Simulation”，删除一个章节“Excerpt from‘Probabilistic Approaches’”。从内容上来看，前者是对后者的一种替代和补充，保留了simulation相关的内容，增加了backtesting（回测）。而新增的回测内容也是从知识的实用性出发，介绍了针对投资策略常用的一些回测方法，相关知识点均要求定性掌握。

　　最后总结一下，2022年新考纲中数量方法科目变动比较多，一级新增两个章节，二级新增一个章节，新增的内容均有较强的实用性，也更契合金融行业对于人才技能的需求。这种新安排既拓宽了知识的广度，但又不会大幅增加该科目考试难度。

　　最后两科，固定收益证券和衍生工具：

　　我担任CFA老师已经有八个年头，最近更是重点关注固定收益证券和衍生工具这两个科目。这次的变化，我的整体描述是：虽然意料之外，但是情理之中。

　　先说衍生品，衍生品堪称“一成不变”。一级连课后题都没变，二级“Pricing and Valuation of Forward Commitments”（远期、期货和互换定价与估值）变了点课后题，三级“Options Strategies”和“Swaps,Forwards,and Futures Strategies”变了点课后题之外，其他部分纹丝不动。

　　原本以为，二级的“远期、期货和互换定价与估值”这个二级最难的章节可能会稍微降低些难度，但希望落空，大家还是努力学习吧。三级的“外汇风险管理”部分，连课后题也没动，说明还是一样的配方一样的味道，大家继续努力就是了。

　　再来看看固定收益证券。这科目绝对是另一个极端：从一级到三级，所有的章节都变了。

　　我看到这个考纲变化说明，一级的6个reading，二级的5个reading，三级的4个reading“卷卷有爷名”，就像在大学听到复习课上教授的结束语：我讲的都是重点。我想，你也和我有一样的糟糕心情。

　　不过，糟糕归糟糕，我们也对此做一个简单的小预判，也帮助我们平复心情。

　　固定收益证券，大致可以分成四部分：固定收益市场描述，收益率曲线与定价，市场风险分析，信用风险分析。

　　其中，固定收益市场描述这块内容主要在一级，无论是债券五要素等基本知识和一些专有名词，以及对债券基本分类的介绍，还是对资产证券化产品的简要描述，都属于这类知识。这类知识也需要随当前市场的变化做出一些更新，但终究主要以定性的概念为主，难度不大。

　　收益率曲线与定价，这块内容在三个级别逐渐深入，目前的教材也较为完善。一级掌握好定价估值，二级对于利率期限结构有感知，三级掌握不同收益率变化时该如何应对，虽然有一些计算，但难度同样有限。

　　市场风险分析，这块内容也是跨越三个级别，也是固定收益证券的学习难点。令人闻风丧胆的“久期君”就是这个领域的王者。这块内容，或许更需要从一级到三级更加统一和标准化，因此我认为这里可能会有变化。世上久期形态各异，但哪些久期更需要深度掌握，CFA协会也需要进一步统一思想和统一步调。

　　信用风险分析，这块内容原本存在感有限，但在每次的修订中都有逐渐强化的趋势。毕竟，固定收益证券无法规避的问题之一就是如何对违约进行事先估测和时候管理，类似的知识与技能，也在最近几年的市场变化中愈发重要。CFA协会积极响应这个趋势，也值得我们为他点个赞。

　　所以，尽管固定收益证券变化很多，但大框架无法发生根本性变动。