1.FCF和FCFE的区分 网盘下载，ACCA全科学习资料大礼包！

FCF（free cash flow，有时候题目也叫做free cash flow to the firm/company）指的是可以自由分配给投资人（包括股东和债权人）的现金流。

FCFE（free cash flow toequity，也是dividend capacity）指的是可以自由分配给股东的现金流。

因此，这两者之间的差别就是分配给债券人的现金流，而什么现金流是需要分配给债权人的呢？那自然是利息和本金的偿还了。当然，如果有新的债务融资募集到了，那么这部分现金流也会构成FCFE的一部分，而这种情况比较少见。因此，FCF和FCFE之间可以进行相互转换：

Free cash flow toequity(FCFE)

=FCF-interest paid(net of tax)+net new borrowing(net of any debt repaid)

常见的题目背景是债务融资没有增加也没有偿还，这种情况下可以缩写成为：

FCFE=FCF–interestpaid（netof tax）

2.如何运用FCF和FCFE进行估值

估算模型中有cashmodel的方法，原理是运用未来现金流折现过来的现值进行估值。因为FCF和FCFE分别是针对于投资人和股东的现金流，所以可以运用现金流折现的方法分别计算出Valueof company（Ve+Vd）以及Ve。

由于FCF是可以自由分配给投资人（包括股东和债权人）的现金流，这些现金流折现过来，对应的就是对于股东和债权人的价值，也就是Ve和Vd的总和，这就是公司总体的价值Valueof company。因此如果题目要求的是Ve（比如收购兼并中的股权收购），那么通过FCF求出Value of company之后，应该减掉Vd，才能求出Ve（注意，易错点★）。

而FCFE是可以自由分配给股东的现金流，这些现金流折现过来，对应的就是对于股东的价值，也就是Ve。

那折现率应该用什么呢？既然FCF既包含Ve和Vd，那么折现率也应该包含两部分，所以应该用WACC。而FCFE仅包含Ve，所以折现率应该用Ke（注意，易错点★）。

总结下来，分别用FCF和FCFE计算Ve的方法如下：

3.FCF和FCFE常见题型

除了有像上面说的直接估算价值的题型之外，常见还有如下题型：

a)与增长模型结合

在公示表中大家不要忘记有这道公式：

除了运用在股息增长模型中进行Ve的计算，这个公式还可以运用在FCF和FCFE的估值中。

也就是，当告诉我们，FCF或者FCFE每年的增长率为固定的g，永续下去，那么增长模型可以快速计算出这种增长现金流的现值是多少：

用FCF：

再根据计算的结果，减去Vd，就可以求出Ve。

用FCFE：

计算出来的结果就是Ve

更复杂的情况下可能会出现分段增长的情况，比如前两年以g1为增长率，从第二年年末开始以g2为增长率永续增长下去。这种情况下，应该分段计算：

总的价值为两个阶段的现金流现值加总：NPV1+NPV2

b)通过合并公司预测的自由现金流，估算出被收购公司的价值

以FCFE的计算为例：

①根据合并公司自由现金流估算出合并公司的价值：

②估算收购公司在收购之前单独的价值：根据题目中提供的信息，对应适当的估值方法计算出Ve for acquiring company。

③被收购公司的价值：

Ve for target company=Ve for combined company–Ve for acquiring company

在估算合并公司的价值的时候，往往伴随着beta值的调整计算，特别是当收购不同行业的公司之后，需要通过asset beta的加权平均，计算出新的合并公司的asset beta，然后再调整到equity beta，进行Ke的计算。这个过程中通常需要用到的beta和Ke计算基础知识有：

Asset beta加权平均

比如两块业务，X占40%，Y占60%，那么分别用两块业务的加权平均，得出合并公司新的asset beta为：

Asset beta formula

这个公式可以运用于assetbeta与equity beta之间的调整转换。

CAPM

这个公式可以用来计算Ke，注意如果是计算ungeared Ke，需要用asset beta，如果计算geared Ke，那么用equity beta。

4.如何运用APV方法进行Ve的计算

APV的基本计算分两步：

①Basecase NPV（假设100%equity融资，没有debt）

②Adjustments调整项

在估值的计算中也离不开这两步的计算。本质上还是通过FCF现金流的折现来计算现值，只是需要根据APV的计算假设，在第一步计算中假设100%由equity融资，没有债务，所以确定出相关现金流（记得不能减去interest，一方面是根据FCF现金流折现，另一方面是因为假设没有debt，自然也就没有interest）之后用ungeared折现计算出base case NPV。

再做调整项的计算，根据题目中实际的杠杆结构，计算tax relief作为调整项，如有其它调整项比如issue cost，subsidised loan也一并调整之后将base case NPV与调整项加总，得出value of company，再将Vd减掉得出Ve。

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