很多备考生在备考CFA一级考试的时候，会认为衍生品相关考试内容占比不大，所以选择跳过。其实不然，CFA衍生品材料相对比较简单，其实最后你会发现衍生品比其他课题要简单的多。衍生品在Level II和Level III考试中非常重要，所以在CFA一级学习中一定要打好基础。

 

衍生品占到考试的5%或者说12道题。在CFA一级水平，这一课题相关的课程只有一节。

 

官方指定学习材料涵盖了期权、期货、远期和掉期的基本知识。

 

CFA一级考试

 

很多考生因为合成型担保债权凭证（synthetic collateralized debt obligations）在社会上的恶名，理所当然地认为课本一定会认为衍生品的风险很大。实际上恰恰相反。衍生品在调节风险上非常有用，且课本明确指出衍生品本身并不“邪恶”。

 

01.远期合同Forward Contracts

 

基本内容：

 

远期合同是一种协议，约定了未来某一时刻以合同订立时约定的价格完成一笔交易。远期合同有如下基础词汇：

 

履行卖出产品的一方为卖方，或者空头

履行支付义务的是买方，或者多头

需要交割的资产的量即为合约规模

交割日也可以表述为expiration/maturity/settlement date

 

远期的优点/缺点为：

 

为满足特殊需要而定制（优点）

直到合同到期都无需进行金钱交易（优点，除非有信用风险）

信用风险取决于对方是否违约（缺点）

提早交割需要与对方协商（缺点）

为私人交易，透明度低（可以是优点也可以是缺点）

 

02.期货Futures

 

考生需要了解通过代理人为股票/证券追加保证金与通过结算中心追加保证金之间微妙但重要的不同。

 

当要为期货合同追加保证金时，投资人需要追加足够的现金或证券使保证金达到初始水平。比如，假设原始保证金为3000美金，维持保证金水平是1000美元。如果投资人的保证金账户跌到800美金，那么期货投资者必须追加2200美金的保证金（原始保证金$3000-现在水平$800）

 

需了解的远期基础知识：

 

期货合约要是标准的，虽然灵活性更差，但是流通性更大

期货交易所是多方和空方之间的中介。交易所能保证合同执行，所以可将信誉风险最小化。

期货交易所要求参与者在交易前储蓄初始保证金。这部分储蓄并不是合约的花费。

期货合约每天都要进行结算。

 

如前所述，如果保证金水平跌到维持保证金水平之下，那么投资者必须追加保证金，使保证金水平回到初始水平。

 

03.期权Options

 

掩护性买权策略：

 

这个策略包括购买股票（可能在未来30日不变或者升值）同时卖出一个同一看涨期权。

 

损失的风险依然存在，在股票价格下跌的情况下发生损失。

 

投资人的盈亏平衡点等于购买股票每股的花费减去得到的期权费。

 

当股票价格降至0损失最大，并且等于股票的花费减去看涨期权的溢价。

 

这个策略只有当市场表现出股价维持不动或者轻微下跌的情况下才会使用。不应当在股票有实质性升值或者下跌的情况下使用。

 

另外一个常用的策略是保护性认股策略，也被称作资产组合保险。

 

这个策略需要在买入股票的同时为股票购买卖出期权。

 

这个方法保留了投资组合上升的可能，同时限制了下跌的风险。

 

卖出期权也是有价格的，如果股票升值，它便减少了投资者的利润。

 

投资者的最大损失等于买入股票的价格加上期权费，减去期权的行权价。最大的收益是无限的，而且盈亏平衡点等于股票总价值加上卖出期权价格。

 

当股票可能大幅上升或者下跌时，组合资产保险是一个非常有吸引力的策略。如果股票价格保持相对平稳，这个策略表现就不是很好。

 

在之前固定收益课程的“流动性风险”部分，我们提到过期权的价值随着相关工具的流动性增长而增长。如果价值上升，那么期权卖方就会收到更高的期权费。因此，更高的流动性就会导致期权以更高的价格卖出。

 

对于期权来说，考生需要知道美式期权和欧式期权的区别。美式期权并不意味着只在北美交易，而是指期权可以在到期日之前的任何时间执行。相对比的是，欧式期权只能在到期日执行。考虑到美式期权的灵活性更高，在相同的条件下，美式期权的价格应当等于或者大于欧式期权的价格。

 

同时，你还要了解其他的因素是影响期权的价值的。考生应该将下面的“备忘表”熟记于心；这张表使用非常方便，3个Level的考试中都能用得上

 

04.掉期Swaps

 

考生需掌握的基础知识：

 

掉期协议是私人的直接交易协议，双方都同意在未来的某一天以原先约定好的价格进行交易。通常在合同开始的时候并没有钱易手（这对于利率掉期也是一样的；货币掉期不同）。掉期需要双方进行约定，通常涉及一系列交易。

 

典型情况下，掉期的一方同意支付一个规定好的固定现金流来换取来自对方的不固定的现金流。比如说，在利率掉期的情况下，固定支付一方同意每期支付固定的现金，并且利率也是固定的，而且名义交易量也是签订日确定的。作为回报，另一方（浮动利率付款方）则同意基于协议签订日约定的名义交易量的利率每期支付可变的现金。

 

考试可能会让考生估计掉期的付款量，有时回报会是负的。掉期的基本知识十分重要，一定要好好掌握，不要被负数迷惑到。另外比较容易迷惑人的一点就是掉期中负回报的一方可以是接受支付的一方。比如，通过统一付给S&P 500回报，公司可以有效的做空市场。如果市场确实在衰落，公司将会从萧条中获利，因为它做空了市场。考生经常可以通过绘制掉期表看清楚掉期的现金流。

 

CFA一级另类投资简要介绍：

 

另类投资占到考试4%（去年只有3%）

 

这个课题只有一节学习课程，对于你来说应该很简单。

 

指定材料本身就偏向于定义性的（比如，风险投资的阶段）。

 

数学也不是非常难。

 

这个课题与之前的内容有所重复（比如，生成一个加权回报）。此外，考生需要认识到资本化率（NOI/P）也可以被认为与一个资产证券的市盈率（E/P或者P/E比率的倒数）。在这个层面上，收入方法只是一种可比公司估值的形式。

 

指定材料指出，由于没有流动性，没有上市的公司可能会以低于实际价值的价格出售。同时，材料也指出，如果想要控制权，还需要在估值上增加控制权溢价。这样投资人就可以控制公司的活动/现金流了。